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营收和净利几乎原地踏步 平常心看待上海家化

2020年03月26日 14:01 来源:未知 手机版

向井阳太,茶树网学院,四六句

来源:证券市场周刊 ????????上海家化年报业绩不佳,并不令人意外。公司已经从高成长型企业转为稳健型增长企业,这也是中国消费品行业龙头的必然结果。

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???来源:证券市场周刊

????????上海家化年报业绩不佳,并不令人意外。公司已经从高成长型企业转为稳健型增长企业,这也是中国消费品行业龙头的必然结果。

????????本刊特约作者 李国强/文

????????2月19日,上海家化(600315.SH)发布了2019年年报:报告期内,公司实现 75.97 亿元营业收入,同比增长 6.43%;毛利率 61.87%,同比略有下降,主要为成本上升所致;归属于上市公司股东的净利润为 5.57亿元,同比增长 3.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 3.79 亿元,同比下降 16.91%。

????????从年报看,公司的营收和净利润几乎是原地踏步。不少分析认为,上海家化的定位低端,客户群体老化,行业内重点推崇定位于年轻人的珀莱雅(603605.SH)和打造高端市场的丸美股份(603983.SH)。

????????业绩滑铁卢?

????????事实真的如此吗?

????????上海家化全年营收76亿元,体量是数十个珀莱雅或者四五个丸美股份,不同的体量面临的成长天花板是完全不同的。

????????2018年以来,有不少消费品上市公司都遇到了业绩增幅乏力甚至下滑的情况,比如洋河股份(002304.SZ)、安琪酵母(600298.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)等。初看起来是这几家企业经营遇到了瓶颈,企业的发展受到了阻力,但仔细阅读它们的财报,会发现其财务指标非常好。

????????财报指标和成长性指标背离是怎么回事?

????????笔者认为,并非是企业经营不行了,而是因为市场形势变了。中国的消费品企业高速成长的驱动力是人口红利和城市化进程,如今人口增幅有了断崖式下滑,大部分区域的城市化率接近尾声,导致消费品的购买主体后劲不足,这才是这些企业表现平庸的本质原因。

????????营收增长不好的企业一定不好吗?其实也未必。啤酒企业是消费品领域达到行业天花板的典型例子,因为行业的特殊性,啤酒较其他消费品行业更早地抵达了市场天花板。而垄断啤酒市场的巨头们,虽然营收、净利润几乎零增长,但公司现金流充裕,财务指标优异,每年拿大把现金分红。

????????处于行业顶端的企业,即便是业绩增幅不大甚至下滑,都有丰厚的现金回馈投资者。这类企业的特点是赚到钱很少投入生产线扩张,往往是用来购买理财和分红。

????????上海家化的历年现金流量表显示,公司账面资金充裕。近十年来,公司经营性现金流量净额均为不菲的正数,且大部分年份均超过净利润,说明公司销售的商品都收回了现金。

????????2019年年报中的现金流量表显示,公司用于构建固定资产和在建工程(生产经营用的房产、设备等)的资金仅有1.8亿元,分配股利则花掉了2.2亿元。在资产负债表中,公司账面现金16亿元,购买理财超过19亿元。

????????可见上海家化在现金极为充足的情况下,并没有选择扩产,这也说明公司面临的是一个饱和、稳定的市场。

????????在资金方面,公司账面有11亿元左右的长期借款,看起来是没有必要的一笔借款。财报显示,这是公司并购知名母婴公司Abundant Merit Limited带来的一笔海外借款,综合年利率只有4.85%,除此之外公司没有任何借款。

????????从现金储备的角度来看,公司赚到的钱越来越多。尤其是2020年初,因为疫情导致很多企业现金流枯竭难以周转,此时就可以发现公司的现金流是多么重要。

????????从这个角度看,笔者认为,上海家化已经从高成长型企业转型为稳健型增长企业。这也是中国消费品行业龙头的必然结果,正如贵州茅台(600519.SH)原董事长李保芳所言,作为一家“千亿级”企业,寄望于长期保持30%左右的增速,既不理性、不现实,也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展,而不是大起大落。

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